1. איירטייבל גייסה בשיא שלה לפי שווי של 11 מיליארד דולר. היא נמכרה ב-1.25 עם 0.9 בקופה. זו ירידה של 90% בשווי הפעילות אבל 80% בשווי המניה כי הרבה כסף נותר בקופה. אל תתנו לפוסטים בינוניים בלינקדין לבלבל אתכם, תצרכו תוכן בינוני רק מהמקור. כלומר ממני.
2. לא מאמין שעברו 15 שנה מאז שכתבתי על הנושא הזה כאן :(
3. כולם מנסים לומר "זו לא תוצאה רעה כי הם הצליחו להקים חברה שמייצרת 500 מיליון דולר בהכנסות". אוקיי, סבבה. אבל כמה הם הוציאו בשביל להגיע לזה? הביצועים של איירטייבל סבבה לגמרי, אגב. נראה שהם הוציאו סביב 400 מיליון (גייסו 1.4 כשכנראה 0.1 מתוך זה סקנדרי, נשאר בקופה 0.9) כדי לייצר 500 מיליון דולר ב-ARR.
4. יש לנו עוד clearing price לעסק סאס "של פעם". עם 900 מיליון דולר בבנק, איירטייבל יכלה להמשיך להיות עצמאית עד ימות המשיח, אבל אפשר להניח שעייפות הפאונדרים וקרנות שצריכים לחזיר כסף ל-LPs הטו את הכף לקיפול של העסק.
5. שום דבר ממה שכתבתי בסעיף הקודם לא ממש נכון, כי רגע לפני הרכישה איירטייבל עשתה Spinoff לפעילות האייג'נטית שלה לחברה אחות בשם Hyperagent, אותה יוביל הפאונדר והמנכל האווי לו. אז עייף הוא בטח לא. שנית, העסק לא התקפל כי המשקיעים של איירטייבל קיבלו מניות של Hyperagent (דיבידנד בעין?).
6. כלומר, יש כאן חברה לגאסי עם איום ממשי מצד AI שהחליטה שהדרך היחידה להתמודד עם האיום ועם דילמת הממציא היא סוג של לשרוף את הספינות, עם צ'ופר של לקבל קצת כסף מהשאריות של הספינה כי הספינה הפכה לסירה אחרי השריפה ולא חשבתי על האנלוגיה הזו מספיק עמוק כנראה.
7. הסבב האחרון של איירטייבל היה סבב F. כל מי שהשקיע ב-C ואילך יקבל את הכסף שלו + מניות של Hyperagent, משקיעים מוקדמים יותר עשו פי 10-50 על הכסף והפאונדרים 30 מיליון דולר כל אחד בעסקאות סקנדרי. נחמד מאוד ודומה לארכיטקט ב-Sandisk בשנה האחרונה :) (פאנץ' של Semi, תתמודדו)
8. קשה להתעלם מהסיגנל החזק שיש כאן למאות פאונדרים ופאונדריות שנמצאים בסיטואציה דומה. איירטייבל יכלו להמשיך לנסות להדביק AI למוצר קיים, להיאבק בבוץ שהוא בסיס הלקוחות הקיים ולקוות לטוב. למעשה, כנראה שזה מה שהם ניסו לעשות בשנתיים האחרונות. ואז, בהחלטה משותפת של הבורד וההנהלה הם אמרו פאק איט, ביי ביי לפעילות לגאסי, אנחנו בונים חברה חדשה כמעט מאפס כי אין דרך אחרת. יש פה גם סיגנל חזק לקרנות: אם זה מה שחושבות Thrive/Coatue/Benchmark צריך סיבה טובה כדי לחשוב אחרת (ואולי יש כזו!).
9. Yotpo, כמדומני, פעלו בצורה דומה אבל עם מכניקה אחרת: מכרו שתי פעילויות ליבה למתחרה כדי להתמקד בפעילות AI בחברה הקיימת.
10. טוב, מספיק להיות אנוכיים ולהסתכל על העולם רק מהצד של החברה/קרנות. בואו נדבר על הצד הרוכש – Bending Spoons. מדובר בסוג של "אוכלי נבלות" (לא בקטע רע) שקונים עסקי תוכנה ותיקים שאפשר לייעל ולמכור, כמו AOL/Vimeo. פלייבוק קלאסי של PE, אבל הם כנראה מבינים טיפה יותר בתוכנה מהקרן הקלאסית כי היה להם אומץ לקחת את Eventbrite ולהעביר את כל הפיתוח למזרח אירופה תוך כדי ריפקטורינג של כל הקוד. הקרן עצמה הנפיקה לאחרונה ונסחרת בשווי של 25 מיליארד דולר. למארק לוין יש תיזה שהם מנצלים "ארביטראז' מוניטין": מצליחים לגייס כישרון כדי לשפר את AOL תחת המיתוג שלהם, כישרון שבחיים לא היה הולך ל-AOL אחרת. הבעיה, מארק (בהנחה שאתה קורא את זה), היא שהם גם ככה מעבירים הכל למזרח אירופה כדי להפוך את AOL לפרת מזומן.
11. בנדינג אמורים להיות שחקן מתוחכם, אז תמיד מעניין לנסות ולהיכנס לראש של אחד כזה. זו עסקה די סטנדרטית של LBO אז אנחנו יכולים לעשות הרבה הנחות סבירות (על סמך הנתונים בשוק, כמו הריבית שלהם על החוב) בשביל לחלץ את ההנחה הגלומה שמעניינת אותנו, ובמקרה שלי: אורך חיי הלקוח / צ'רן רייט של עסק תוכנה סבבה שנמצא בדעיכה מסוימת / איומים אמיתייים מבחוץ.
12. נתחיל עם השורה התחתונה, נמשיך עם למה/את מי זה מעניין, ונמשיך עם כל ההנחות האחרות עבור מי שמתכונן למבחן ביסודות המימון (קורס שתרגלתי 5 שנים ) טוב, אז השורה התחתונה מאוד מאוד מפתיעה: 8-12 שנים, או 12% צ'רן שנתי. מ-אאוווד נמוך בשביל עסק שחלקו הגדול SMB ועתיד לא ברור באנטרפרייז:
13. את מי זה מעניין? מי שכל מה שחשוב לו זה marker עדכני לחברות תוכנה בנות 10 שצומחות 20% בשנה – יכול לעצור במכפיל של 2.7. אבל מי שיש לו תמהיל בעסק ומתלבט איך לבנות מודל ארוך טווח שהולך לפגוש משקיעים, או משקיעים שצריכים מודל מנטלי להשקעה בסבבי C+ של חברות כאלה – ובכן, הצ'רן שבו משתמש שחקן מתוחכם כמו בנדינג שווה משהו. זאת ועוד: אחת ההנחות שלי היא מרווח תזרימי של 40%-50% – גם פרמטר חשוב לעסקים "בוגרים".
14. מילה אחרונה לגבי ההנחות של המודל. העסק של בנדינג דומה להפליא לקניית דירה להשקעה. אתה מביא כסף מהבית, לוקח חוב, קונה נכס, מחזיר את ההלוואה ועושה תשואה על ההון העצמי שתלויה בשני פרמטרים: 1) המרווח של התשואה של העסק ביחס לריבית על החוב; 2) כמה מינוף לקחת. יותר מינוף – יותר תשואה, אבל עם סכנה של להימחק. ההנחות שלקחתי הן שעלות ההון העצמי של בנדינג היא 10% (שימוש במודל ה-CAPM וביטא של 1.2), היא הולכת לשפר את העסק עד למרווח FCF של 40% (ייקח 3 שנים) והצמיחה נטו של החברה תהיה 5%. זו הנחה דרמטית מאוד. אם ניקח -10% נקבל צ'רן לא הגיוני שגוזר מרווח תזרימי של 74% כדי שהעסקה תשתלם.
15. מימון זה כיף.

מה עוד היה לנו?
בסמר צייצו מסגרת חשיבה לסטארטאפים שרוצים להחליף חברות שירותים. לקחו 8 פרמטרים, נתנו ציונים וקיבלו תוצאה ממש יפה:

אין לי מושג לגבי האמינות של המספרים כי זה משעמם ממש, אבל איזו דרך יפה להשוות על פני 4+ מימדים
התוצאות נראות די הגיוניות, אולי קצת מפתיע שמיסוי מקום שלישי ולא ראשון.

עוד בתוכן inbound של קרנות, סאקויה בדקו שאלה מאוד מעניינת: האם לרדוף אחרי הייפ או לא?
הממצאים מעניינים: ראשית, שלא במפתיע, החברות הכי גדולות של כל שנה הקדימו ב-6 שנים לפחות את ההייפ וכמעט תמיד לא היו קשורות להייפ בעת מועד ההקדמה שלהן. למשל, כשאנטרופיק הוקמה ב-2021 המילה הכי חמה הייתה קריפטו. שנית, וזה ממצא ענק לדעתי, מילים שקשורות לאילון מאסק (Musk-verse) היו בטופ15 מדי שנה במשך 14 שנים! חברו את זה ליכולת הפנומנלית של אילון לגייס כסף ותקבלו יזם של פעם במאה בערך.

מספיק עם שטויות של הון סיכון, הגיע הזמן לאסקפיזם.

• טופ לוקיישנים לקמפינג במדבר, מאת אשר גפן. כולל תמונות מעלפות  (תראו אותי עושה ארז דגן). שבוע הבא אנחנו גם נהיה איפשהו בדרום. גלמפינג, כמובן.
• אלון זבולון על השעונים של Nomos. אני הולך לקנות כזה מתישהו השנה, רק צריך למצוא תירוץ טוב.
• בשנה האחרונה אני מכור חזק לערוץ היוטיוב של אלכס צייטלין, באים אל הפרופסורים, עם מנוי בתשלום והכל. זה התחיל עם ההרצאות של יגאל בן-נון והמשיך עם בערך כל היסטוריון/ארכאולוג שהוא הביא לערוץ. אני אוהב מלא פלייליסטים, אבל הסדרה האחרונה שלו  על תולדות המזרח התיכון עם פרופ' חגי ארליך היא פשוט יצירת מופת. אגב, ארליך כתב ספר נהדר בנושא הזה בהוצאת ידיעות אחרונות. מה קרה חגי???! פרובוק לא מספיק טוב בשבילך??!!! סנוב

אחרון להיום, ציוץ שכל המקשר בינו לבין סוגיות רווחה בטק, עושה זאת על אחריותו בלבד. לגזור ולזכור.

נראה לי יצא סבבה. שבת שלום!
ערן